Capítulo 6

La red de accionistas de control

 

En este capítulo vamos a presentar la red de accionistas significativos, también llamados accionistas de control, de las empresas que cotizan en la BMV. Accionistas de control son aquellos cuya participación en el capital de la empresa tiene bastante peso y voluntad de permanencia y ejercicio de control. No obstante, la cuestión del ejercicio del control a través de la participación en el capital es un poco complicada: efectivamente, quien tiene una participación mayor del 50% en el capital de la empresa, tiene mucho que decir en cuanto a sus posibilidades de controlarla. Pero una participación del 10% puede significar mayor control cuando se trata del mayor accionista o en realidad no tener muchas posibilidades de control si hay accionistas mayores. En el capitalismo gerencialista y en el capitalismo de inversores, las participaciones suelen ser mucho más bajas, y el problema del control a través de las participaciones en el capital llevan otro derrotero. Por eso preferimos la expresión “accionistas significativos”. Llamaremos con frecuencia “capital cautivo”, o capital más permanente, es decir, en poder de accionistas significativos y además el que detentan los administradores.
La información sobre accionistas significativos la dan las empresas en su reporte anual, en la sección de “administradores y accionistas”. En muchos casos esta información es suficiente y de buena calidad. En otros casos es de menos calidad, más enigmática. También tiene cierta irregularidad: algunas reportan los diez primeros accionistas, otros solamente los que detentan influencia o control, otros dan una información más pormenorizada, etc. Muchas veces nos adecuamos a la información posible, por lo que puede resultar cierta asimetría en los accionistas registrados, es decir, que algunos de los listados tengan una importancia menor que algunos de los no listados. También nos encontramos con que, para poder construir una red coherente, hubimos de suplir alguna información insuficiente o faltante. En el apéndice a este capítulo, “nota sobre los datos” explicamos en pormenor como resolvimos estos problemas.
La red de accionistas significativos consiste en una red de adyacencia (o de modo 1) que recoge las participaciones en el capital cautivo. La población estudiada consiste en las empresas emisoras de la Bolsa Mexicana de Valores a 30/VI/2011. La información básica consiste en a) la proporcionada por las empresas en sus Reportes Anuales 2010; b) la proporcionada directamente por la BMV a requerimiento nuestro sobre la capitalización bursátil; c) Alguna información complementaria procedente de diversas fuentes. En la “nota sobre los datos” se da más cuenta de ciertos pormenores sobre las fuentes y su tratamiento.
La red de accionistas contiene 247 accionistas de control de las 127 emisoras. El gráfico 1 (paneles A, B y C) representa la red de accionistas de las empresas cotizadas. Como se puede ver, hay 74 componentes separados; 73 de ellos apenas contienen una o dos empresas, y la componente mayor contiene 111 accionistas y 48 empresas, respectivamente, el 45% y el 38% del total.
Del estudio de esta red se destacan los siguientes rasgos:
1º.- El mayor fraccionamiento de la red de accionistas sobre la red de administradores. Cabe preguntarse por que la red de administradores es tan cercana, inclusiva, densa y centralizada si los accionistas parecen estar más fragmentados. Esta pregunta nos parece de gran importancia, y sus respuestas hipotéticas fundamentales.
Pero de este mayor fraccionamiento de la red de accionistas sobre la red de administradores se sigue que la densidad y conectividad de las redes corporativas mexicanas no se debe solamente, y posiblemente tampoco principalmente, al tipo de control del capital de las empresas. Tenemos que buscar una explicación adicional.
2º.- El gran peso de la empresa tipo familiar, entendiendo por familiar cuando existe un accionista de control formado por un individuo, una familia o una parca alianza de familias. De acuerdo con los cuadros 1 y 2, podemos clasificar como familiares como mínimo 77 empresas (61%) y el 42% si medimos por el valor bursátil. Mucho más si excluimos a las que llamaremos aquí 5 empresas globales.

 

 

 

Cuadro 1 Distribución de empresas según clasificación en familiares (con y sin mayoría del 50%), de capitalismo financiero, de inversores, piramidal Millones de pesos a 31/XII/2010
	Las 127 emisoras de la BMV			Excluyendo 5 (*) empresas globales
	Nº de empresas	Capitalización bursátil	%	Nº de empresas	Capitalización bursátil	%
Familias con participación menor del 50%	21	2.061.900	21,87	21	2.061.900	38,96
Familias con participación mayor del 50%	56	1.882.195	19,97	56	1.882.195	35,56
Participaciones por bancos (capitalismo financiero)	4	22.454	0,24	4	22.454	0,42
Participaciones muy fraccionadas (capitalismo gerencialista)	3	23.284	0,25	3	23.284	0,44
Inversores institucionales (capitalismo de inversores)	8	3.322.563	35,25	5	136.243	2,57
Participaciones por otras empresas no-financieras (capitalismo piramidal)	17	1.452.921	15,41	15	506.021	9,56
Otras clasificaciones o no identificado	18	660.559	7,01	18	660.559	12,48
Total	127	9.425.876	100,00	122	5.292.657	100,00
(*) BBVA, Citigroup, Santander, Tenaris y Walmart.  Fuente: BMV y RA 2010 de las emisoras

 

3º.- Las estructuras piramidales tienen un cierto peso (especialmente en las participadas por ETN). El valor de las subsidiarias de Walmart y de Tenaris representan ellas dos solas casi las dos terceras partes de las empresas participadas por otras empresas no financieras, pero aún descontando estas, las empresas controladas por otras siguen siendo 15 empresas y casi el 10% de la capitalización bursátil de las empresas listadas. De entre las otras 15 empresas, cinco son subsidiarias de empresas no residentes (OHL, 73,8% de la OHL española; Kimberly-Clark, 48% de su matriz; Cementos Moctezuma, a tercios entre Buzzi y Cementos Molins; Edoardos Martins, 56% de J.Martins; Vasconia, 30% de LTB); las otras diez fueron agrupadas como grupos económicos en el capítulo dos (Farmacias Benavides, Cable, Kof, Maseca, Oma, Real Turismo, Gap, Simec, Fresnillo y Telmex). Aparte de esto, hay otras participaciones significativas pero no mayoritarias por empresas no financieras no residentes que computan como estructuras piramidales las participaciones, aunque no el capital mayoritario de la empresa. Esto se describe un poco más adelante en este mismo epígrafe, dentro del capital no residente.
4º.- El capitalismo de inversores se presenta como un fenómeno más bien exterior a México, tanto por las emisoras (el peso se debe mucho más a los 3 bancos globales) como por los inversores: son sobre todo fondos y sociedades de inversión no residentes. Las participaciones significativas de fondos en las empresas más estrictamente mexicanas listadas se reducen a la participación de BlackRock sobre Fresnillo, las de J.P. Morgan y State Street sobre Grupo México. Grupo México tiene otras participaciones de fondos, aunque el control corresponde a la familia Larrea. J.P. Morgan tiene también, de menor importancia una participación en San Luís. Aberdeen tiene participaciones en Femsa y Asu; Southeastern y Dodge and Cox en Cemsa, y este último también en Televisa. Gates tiene una participación en Televisa y otra en Femsa: a esto se limita prácticamente la presencia del capitalismo de inversores en las redes de accionistas mexicanos, a parte de algunas otras participaciones no muy importantes por su cuantía.
No están incluidas aquí las participaciones de inversores institucionales en las emisiones de ADR en el mercado norteamericano, donde si que tienen peso y por lo que pudimos ver –no sistemáticamente- son la forma más generalizada de tenencia de participaciones. De todas formas, la legislación y las prácticas mexicanas tienen defensas muy eficaces para impedir el acceso de estos inversores al control de la empresa.

Cuadro 2 Valor de las participaciones de los inversores de capital cautivo en las empresas emisoras de la Bolsa Mexicana de Valores según tipo de inversor Millones de pesos a 31/XII/2010
	Mexicanos		No residentes en México
	M MXN	%	M MXN	%
Familias y personas físicas	2.331.482	53,2	44.298	1,0
Participaciones de bancos	35.727	0,8	72.062	1,6
Participaciones de otras empresas no financieras	249.202	5,7	915.424	20,9
Propiedad pública	18.154	0,4	-	-
Inversores Institucionales	535	0,0	516.175	11,8
Otros consejeros, funcionarios, directores, sindicatos	110.767	2,5	60.060	1,4
Varios y no identificados	24.845	0,6	118	0,0
Suma	2.770.712	63,3	1.608.137	36,7
Fuente: BMV y RA 2010 de las emisoras

 

• 5º.- En el capítulo 3 vimos específicamente la presencia y participación de no residentes en el capital de las empresas mexicanas que cotizan en la BMV. Allí destacamos cinco formas visibles de presencia: a) los tres bancos transnacionales, con un perfil de tenencia de capital típico del capitalismo de inversores en los mercados globales más el sincretismo en México con los respectivos “grupos financieros”. Sus directores también se reparten de la forma correspondiente: administradores transnacionales (mejor quizás los correspondientes al país de la casa matriz) y otro directorio en México del grupo financiero. b) Seis empresas no financieras filiales de empresas transnacionales que casi siempre se aseguran consejeros múltiples muy influyentes de la elite mexicana en sus directorios; c) formas de alianza con núcleos empresariales extranjeros que aportan activos específicos (limitado en las empresas listadas a 9 grupos); d) ciertas participaciones bastante discretas de inversores institucionales no residentes ; e) otras participaciones más dispersas. En general el capital no residente tiene limitadas sus posiblidades de presencia y de control en la economía mexicana por una política y regulación protectora de los intereses del país.

6º.- El gran peso del capital cautivo sobre el capital total, tanto si lo contemplamos en las empresas individuales, donde una gran mayoría de empresas tienen un accionista de control que supera el 50% de las tenencias de acciones, y mucho más si consideramos las series de emisión de acciones que se reservan el control. Como vemos en el Cuadro 3, para el conjunto el capital cautivo supera el 46% del total, lo que es bastante, aunque acaso no exagerado (como ejemplo, en España para 2009 era de 41%). Pero si detraemos las 5 empresas globales, la proporción de capital cautivo sube hasta el 68%. Esto viene en refuerzo de la hipótesis de atrincheramiento u “obsesión por el control” del estilo de gobierno empresarial en México.

Cuadro 3 Capitalización bursátil, capital cautivo y free float de las empresas emisoras de la BMV a 31/12/2010 Millones de pesos
	Capitalización bursátil	Capital cautivo	% de capital cautivo	% capital que flota libremente
Todas las emisoras	9.425.876	4.339.118	46,46	53,54
Idem id disminuidas en las 5 empresas globales(*)	5.292.657	3.546.710	67,76	32,24
5 empresas globales (*)	4.133.219	792.408	19,17	80,83
(*) BBVA, Citigroup, Santander, Tenaris y Walmart. Fuente: La capitalización bursátil para cada una de las emisoras la obtuvimos directamente del servicio de información de la BMV. El capital cautivo de los RA 2010 de las emisoras.

En el gráfico 1 se puede ver con bastante claridad las vinculaciones entre accionistas y emisoras. Hemos dicho  antes que la red de accionistas es bastante más fraccionada. Pero en realidad puede ser menos fraccionada de lo que muestra el gráfico. Nosotros no hemos agrupado por familias los núcleos de accionistas más que cuando estaban así en la documentación. En realidad, que los accionistas pertenezcan a una misma familia no es garantía de proximidad, por lo que hemos tratado de no agrupar. Además, también nos falta información sobre relaciones familiares, que no hemos documentado sistemáticamente. Pero si creemos oportuno de hacer algunas consideraciones ahora, al hilo de la lectura del gráfico 1:
Gráfico 1 (A, B y C)
Representación de la red de accionistas de capital cautivo de las emisoras de la BMV
El tamaño del círculo es proporcional al valor bursátil de la emisora o a la posición inversora total del accionista. El grosor y número que acompaña a la flecha representa el valor de la participación en millones de pesos a 31/XII/2010

Panel A

Panel B

Panel C

Fuente: Rutinas de Pajek para las redes basadas en los RA 2010 presentados a la BMV.

En el Panel A, al centro superior, tenemos a Cementos Moctezuma con dos inversores no residentes, del ramo del cemento: el italiano Buzzin y el español Molins. También consta como inversor Antonio Cosio Ariño con el 10,3%. Pero la familia Cosío Pando son accionistas también de ACT (11%) y de Aeroméxico con el 2,7%, esto es, Cementos Moctezuma y los no-residentes Buzzi y Molins están en realidad muy bien conectados al mero mero de la red.
Un poco más abajo, hacia la izquierda, está la familia Bours Castelo como inversores de Megacable (42%) y de Bachoco (83%). La familia Bours es también accionista de San Luis (9%), una empresa muy central tanto en la red de accionistas como en la red de administradores. Debajo del grupo Bours, vemos las empresas Cerámica, Grupo Martí y Vitro que tienen los accionistas Harp Helú (primo de Slim Helú) y Hernandez Ramírez, ambos históricos de Banamex-Accival. Más abajo, la BMV aparece como controlada por un fideicomiso que en realidad está formado por casas de Bolsa y otros, sin que nosotros hayamos sido capaces de desentrañar esta información: otra empresa muy central en la red de accionistas.
En el panel B encontramos al grupo González Barrera (Banorte, Gruma, Maseca) y un poco más abajo el grupo Interacciones donde su yerno y su nieto, Hank, tienen el control. Más abajo, CNC controlada por Guillermo Salinas y por Hinojosa, aparecen separados del grupo Salinas y Televisión Azteca.
Es decir: la red de accionistas está algo menos fraccionada y desconectada de lo que el gráfico 3 muestra. No podemos decir cuanto con nuestros conocimientos actuales.
En el cuadro 4 se listan las 20 mayores emisoras, participaciones y posiciones inversoras por su valor. Entre las emisoras, se destacan entre las 5 primeras los tres bancos globales y Walmart. AMX es la primera empresa por su valor bursátil y debe ser ahora la empresa de mayor valor, pues Citi y Santander bajaron considerablemente de precio en este último año. Entre la mayores participaciones se destaca en primer lugar la participación de la familia Slim en América Móvil. A continuación están participaciones de empresas no residentes sobre sus subsidiarias (Walmart, Rocca) o sobre empresas participadas (ATT sobre Amx), los paquetes de control de las familias sobre sus empresas familiares (de las 20 mayores participaciones 10 corresponden a familias) o participaciones piramidales (Peñoles sobre Fresnillo). Las participaciones mayores de fondos están más discretos (FMR y State Street sobre Citi o Black Rock sobre Santander) y además no se corresponden totalmente a México como ya hicimos constar.
El prisma de las mayores posiciones inversoras muestra una pauta similar. Ocho de las 20 mayores posiciones son participaciones familiares. Y contrasta con otras redes de accionistas de otros países el lugar discreto de los inversores institucionales.

Cuadro 4 Principales emisoras por valor bursátil, mayores participaciones por su volumen y mayores inversores por la suma de sus participaciones de control a 31/XII/2010 Millones de pesos
Mayores emisoras por su valor bursátil		Mayores participaciones en valor			Mayores posiciones inversoras (capital cautivo)
C	1.426.150	SLIM & FAM	AMX	560.939	SLIM & FAM	977.314
AMX	1.424.787	WAL-MART (EUA)	WAL	433.303	WAL-MART (EUA)	433.303
SANM	1.142.516	LARREA & FAME	GME	203.105	LARREA & FAME	203.105
WAL	632.559	ROCCA & PART.	TS	190.020	ROCCA & PART.	190.020
BBVA	617.652	PEN	FRE	145.271	BAILLERES	175.308
GME	393.843	SLIM & FAM	GCA	143.236	PEN	145.271
TS	314.342	AT&T	AMX	129.798	BLACK ROCK	137.734
FEM	231.973	BAILLERES	PEN	123.276	AT&T	136.043
FRE	188.541	SLIM & FAM	MFR	112.746	SALINAS & FAM	101.618
TLE	186.815	SLIM & FAM	GFIB	100.314	SERVITJE & FAME	75.619
GFIB	180.843	SALINAS & FAME	ELE	90.126	ARAMBURUZABALA & FAME	73.440
GCA	180.443	SERVITJE & FAME	BIM	75.619	O/C&F/GME	63.999
PEN	178.920	ARAMBURUZABALA & FAME	GMO	72.114	STATE STREET	57.642
GMO	159.862	O/C&F/GME	GME	63.999	C&I/C	57.046
MFR	141.854	C&I/C	C	57.046	ANHEUSER-BUSCH	56.431
CEM	131.702	ANHEUSER-BUSCH I	GMO	56.431	FMR	55.905
ELE	126.938	FMR	C	55.905	MICHEL SUBERVILLE	50.115
BIM	123.965	BLACK ROCK	SANM	54.555	DEL VALLE & FAME	48.891
LIV	115.065	STATE STREET	C	52.482	J.P.MORGAN CHASE	46.384
GFN	108.556	DEL VALLE & FAME	MEX	48.383	AMX	44.258
Suma	8.007.326			2.768.667		3.129.445
Fuente: BMV y RA 2010 de las emisoras

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