CRECIMIENTO ECONMICO Y RIESGO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS EN COLOMBIA (1994-2006)

CRECIMIENTO ECON?MICO Y RIESGO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS EN COLOMBIA (1994-2006)

lvaro Andrs Pulido Castrilln

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5.1.1. Modelo de Vectores Autorregresivos

La estacionariedad de las series permite construir un modelo VAR (vector autorregresive model) con el fin de escoger el nmero de rezagos que se deben incluir en el modelo y as poder aplicar el test de causalidad en el sentido de Granger.

Este modelo planteado por Sims (1980) es aterico y permite la no imposicin de restricciones a priori sobre las caractersticas de exogeneidad o endogeneidad de las variables (todas las variables estn endogeneizadas), por lo que su forma estructural esta expresada por:

(1) PIBt = 0 + 1PIB t - 1 + 2PIB t - 2 + ... + 0EMBIti + 1EMBIt ,i -1 + 2EMBIt ,i -2 ...t

(2) EMBIt = 0 + 1PIB t - 1 + 2PIB t 2 + ... + 0EMBIt i + 1EMBIt,i -1 + 2EMBIt, i -2 ...t

Para los datos trimestrales disponibles del EMBI y el PIB se estiman los modelos con dos y cuatro rezagos, y gracias al criterio de Akaike, el modelo optimo es con dos rezagos, que en su forma reducida es el presentado en el Cuadro 5.1 (ecuaciones 3-4):

(3) %PIBt = 0 + 1 %PIB t - 1 + 2%PIB t - 2 + 1%EMBIt -1 + 2%EMBIt -2 t

(4) %EMBIt = 0 + 1%PIB t - 1 + 1%PIB t - 2 + 1%EMBIt -1 + 2%EMBIt -2 ....t

Este modelo permite inferir que tanto la tasa de variacin del PIB (%PIB) en su rezago dos como la tasa de variacin del EMBI (%EMBI) en su rezago uno explican el comportamiento de la tasa de variacin del PIB, a un nivel de significancia de 10% y 5% respectivamente . A esto se suma que los residuos estimados del modelo (3) son estacionarios (ver los resultados de la prueba de raz unitaria y el correlograma presentado en el Anexo 2).

El anterior procedimiento se realiza con la tasa de variacin del EMBI mensual promedio (%EMBI) y la primera diferencia de la tasa de variacin mensual de la produccin real manufacturera como proxy del PIB (%PN), por su condicin de estacionarias y segn el criterio de Akaike, seis es el nmero de rezagos ptimos, siendo el rezago uno y cuatro de la tasa de variacin del EMBI explicativos del comportamiento de la primera diferencia de la produccin real mensual manufacturera, a un nivel de significancia de 5% (Cuadro 5.2).

5.1.2. Test de causalidad en el sentido de Granger

El test de causalidad fue propuesto por Granger (1969) , buscando determinar si una variable precede temporalmente a la otra, lo cual no implica necesariamente causalidad econmica, es decir, la causalidad debe encontrarse en la interpretacin econmica definida por el modelo a analizar (Maia y Kweitel, op. cit.).

Con un nivel de significancia del 5%, se rechaza la hiptesis nula que la tasa de variacin del EMBI trimestral no causa en el sentido de Granger a la tasa de variacin del PIB trimestral, es decir, el riesgo pas si causa al PIB, en el sentido de Granger, en sus tasas de variacin trimestral para Colombia entre 1998 y 2006. Por otro lado, la misma prueba permite aceptar la hiptesis nula que la tasa de crecimiento del PIB no causa a la tasa de crecimiento del EMBI para el mismo periodo de tiempo (Cuadro 5.3). A su vez, para los datos mensuales, la relacin no es concluyente, pues dicha prueba se rechaza con un nivel de significancia del 20%, aunque si se puede aceptar que la produccin no causa al EMBI en sus tasas de variacin.

Para efectos de inferencia estadstica, la cantidad de datos trimestrales permite analizar solamente la funcin impulso-respuesta, la cual indica que un aumento en la tasa de variacin del EMBI en el momento 1 de 20.88 puntos (desviacin tpica del error de dicha variable) tendra un efecto negativo sobre la tasa de variacin del PIB en el siguiente trimestre de -0.43 puntos, el cual se ira ampliando hasta un efecto total al cabo de 4 trimestres de -0.74 puntos, presentando una dispersin de 0.17 puntos en el periodo 2 hasta 0.28 en el periodo 4 (Grfico 6.1 y Cuadro 5.4).