EL CÁLCULO DEL COSTOS DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO: UN ACERCAMIENTO AL CASO COLOMBIANO

GABRIEL EDUARDO ESCOBAR
RUBEN DARIO ARANGO

RESUMEN

El costo de capital es el costo de financiación promedio de una organización, el cual para su respectivo cálculo se debe tener en cuenta cada una de las fuentes con los que la empresa puede obtener recursos, ya sean estos de corto o de largo plazo, las fuentes de financiación más comunes son: Las entidades financieras, a través de la emisión de bonos y de acciones, con las obligaciones laborales y el patrimonio, que es este rubro el cual presenta cierta dificultad en el cálculo de su costo, debido a que el modelo CAPM presenta una debilidad la cual en este documento se le presenta una pequeña modificación para ajustarlo un poco mejor al caso Colombiano para el cálculo del costo del patrimonio y del costo de capital de las empresas locales.

PALABRAS CLAVES:

CAPM, Costo de financiación, organización, patrimonio y fuentes de financiación

1. INTRODUCCION

El presente documento tiene como objeto mostrar a los lectores una nueva y novedosa forma para realizar el cálculo de los riesgos a los que se enfrenta un inversionista en un proyecto, así como también las oportunidades que tiene para escoger ante las diferentes alternativas de inversión que se ofrecen en el mercado local e internacional.

La primera parte del documento contiene la forma de calcular el costo de capital promedio ponderado (C.C.P.P.) de una organización demostrándose mediante ejemplos como obtener información acerca de cada una de las fuentes de financiación de una compañía.

La segunda parte contiene la forma de cálculo de las tasas de rendimiento y riesgos a los que se exponen los inversionistas y es en este punto donde se quiere demostrar una nueva alternativa para el cálculo de estas tasas basados en el modelo del costo de activos de capital, el cual presenta una mejora y una aplicación para el caso Colombiano.

Esta nueva propuesta es resultante de la experiencia docente que han tenido los autores.

CONCEPTO DE COSTO DE CAPITAL

El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante, puesto que en toda evaluación económica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversión. Además el conocimiento del costo de capital y como es este influenciado por el apalancamiento financiero, permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere. Finalmente, existe otro gran número de decisiones tales como: estrategias de crecimiento, arrendamientos, y políticas de capital de trabajo, las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa, para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organización ha establecido.

Actualmente existen un gran número de definiciones de este concepto entre las cuales podemos nombrar las siguientes:

• La tasa de interés que los inversionistas tanto acreedores como propietarios, desean le sea pagada para conservar e incrementar sus inversiones en la empresa.

• Ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento.

• La tasa de interés que iguala el valor presente de los flujos netos recibidos por la empresa, con el valor presente de los desembolsos esperados.

• El límite inferior de la tasa interna de rendimiento que un proyecto debe rendir para que se justifique el empleo del capital para adoptarlo.

Obviamente todas estas definiciones son equivalentes. Lo importante es desarrollar una metodología que determine el costo de cada una de las fuentes de financiamiento tanto internas como externas.

Una forma más aproximada de definir el concepto de costo de capital, es el costo de operar y obtener activos operativos para un correcto funcionamiento de la estructura organizacional.

CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL

Para el cálculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen:

Bancos Comerciales: Para este caso el costo del crédito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del crédito, ya que esta TIR es lo que realmente está pagando la empresa por el crédito otorgado. Observemos mediante un ejemplo:

Se otorga un crédito a la empresa X, bajo las siguientes condiciones:

Tasa : DTF + 5% E.A. Forma de pago : Trimestre vencido Plazo : 1 año

Estudio crédito : 1 % del valor de la solicitud del crédito Comisión de manejo : 0,5 % semestre vencido, sobre saldo al inicio Valor solicitado : $ 1.000

Calcular el costo de financiarse con crédito?

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente.

(1 + 0.08) (1 / 4) – 1 = 0.01942 = 1.9% Efectiva trimestral (T.T.V.) (1 + 0.05) (1 / 4) –1 = 0.01227 = 1.2 % T.T.V.

Teniendo las dos tasas en la misma equivalencia, procedemos a calcular una tasa múltiple,

mediante la siguiente fórmula:

T. múltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T. múltiple = (1 + 1.942 %) x (1 + 1.227 %) = 3.19 % T.T.V.

$ 1.000 x 0.0319 = $ 31.9

$ 750 x 0.0319 = $ 23.92

$ 500 x 0.0319 = $ 15.95

$ 250 x 0.0319 = $ 7.97

Saldo: $ 1.000 –250 = 750

$ 750 – 250 = 500 $ 500 – 250 = 250 $ 250 – 250 = 0

Estudio de crédito: $ 1.000 x 0.01 = $ 10

Comisión de manejo: 6 meses = $ 1.000 x 0.005 = $ 5

12 meses = $ 500 x 0.005 = $ 2.5

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de caja:

$ 990 = 1.000 – 10 correspondientes al estudio de crédito.

$ 281.9 = 250 + 31.9

$ 278.92 = 250 + 23.92 + 5

$ 265.95 = 250 + 15.95

$ 260.17 = 250 + 7.97 + 2.5

La TIR del flujo de caja será: 3.91 % T.T.V., hay que hallar la tasa efectiva anual.

(1+ 0.0391) 4 –1 = 16.58 % E.A. es el resultado de financiarse con bancos comerciales, expresado en términos anuales.

El pago total en unidades monetarias asciende a: $ 1087,24, este valor corresponde a la sumatoria de la cancelación del capital, los intereses y comisiones.

Bonos: Cuando una empresa se financia con bonos, generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertirán el corto plazo y recursos de largo plazo se invertirán en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa.

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiación mediante la emisión de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales:

a) Estos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos.

b) Deben ser inscritos en Bolsa de valores para poder realizar la emisión en el mercado primario .

c) La empresa para participar del mercado público de valores debe ser sociedad anónima.

Ejemplo: Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisión de bonos, bajo las siguientes condiciones:

• Valor nominal: $ 1.000

• Maduración o vencimiento: 3 años

• Valor colocación: 90%

• Cupón: 0.6% Efectiva semestral (S.S.V.)

• El precio del bono es de $ 1.000 – 10% del v/r de colocación = $ 900

• Cupón = 0.006 x 1000 = $ 6, el bono pagará 6 cupones de a $ 6 cada uno.

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a través de los flujos de caja:

- Flujo de caja inicial $ - 900

- Flujo de caja 1 $ 6 6 veces

- Flujo de caja 2 $ 1006 1 vez

- TIR = 2.15 % S.S.V, hay que hallar una tasa efectiva anual equivalente:

- (1 + 0.0215) 2 – 1 = 4.34 % E.A

Este es el costo de financiarse con bonos, en este caso es tan baja la tasa ya que el bono está pagando una tasa cupón muy baja en el mercado en ese momento. También hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiación a través de la emisión de bonos, las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que se obtienen mediante una entidad financiera, puesto que cuando la calificación de la emisión es buena, la empresa para colocar los títulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que estos serán altamente demandados por el bajo riesgo de inversión que representan para los posibles compradores (inversionistas).

Acciones: Es una forma de financiamiento propio, es de largo plazo y se le está entregando participación a los compradores sobre el manejo de la empresa.

Para el cálculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a través del modelo de GORDON, el cual expresa:

Ke = Do x (1 + g) / p + g

De donde: Ke = Costo de financiación

g = Tasa de crecimiento de los dividendos

P = Precio de la acción

Do = Ultimo dividendo que pagó o pagará la acción.

Observemos mediante un ejemplo el cálculo del costo de capital a través de acciones:

La compañía ZZ, pagará los dividendos durante los próximos 10 años de la siguiente forma:

Si el precio actual de la acción es de $ 4.455.96, calcular el costo de financiación con acciones:

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos año por año, para luego promediar el crecimiento y esta será la tasa g. así:

Financiarse internamente es más costoso que financiarse con terceros, ya que el inversionista está corriendo un riesgo mayor, por lo que cobrará una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa.