I. PRECIOS, TIPO DE CAMBIO Y EL PASS-THROUGH
1.2 El Pass-Through del tipo de cambio
Devereux y Engels (2002) aluden al concepto de Pass-Through como el efecto de
las variaciones del tipo de cambio sobre la inflación interna, fenómeno
denominado por León et al (2001) como el traspaso de los movimientos del tipo de
cambio nominal a la inflación.
Si suponemos que se cumple la ley de un solo precio, para que la economÃa
mantenga un nivel de tipo de cambio real constante, los cambios en el tipo de
cambio nominal deben estar acompañados de variaciones de igual proporción en los
niveles de precios internos (coeficiente de pass through igual a 1). A
continuación se demuestra algebraicamente el coeficiente de traslado del tipo de
cambio.
Partiendo de la definición del tipo de cambio real puntualizada de la siguiente
manera:
[ 4 ]
Aplicando logaritmos y estableciendo como variable endógena los precios internos
[ 5 ]
Ahora, para obtener los cambios en la inflación dado los movimientos en el tipo
de cambio (Pass-Through), se obtiene la primera deriva de la ecuación anterior,
la misma corresponde a una elasticidad unitaria:
Sin embargo, tal y como se señaló con anterioridad, existe problemas en cuanto
al cumplimiento de la paridad del poder de compra. Particularmente existe un
enigma que se refiere a la débil conexión entre el tipo de cambio y los precios
internos, de modo que este coeficiente de Pass-Through es distinto a uno.
Cuando este coeficiente es cercano a cero, sugiere una inelasticidad total de
los precios de la economÃa ante fluctuaciones en el tipo de cambio nominal.
Obstfeld y Rogoff (2000) indican que lo anterior puede obedecer a las
diferencias entre los precios que enfrentan los importadores y los precios a los
consumidores y la rigidez nominal, entre otros factores. Se da más rápido el
Pass-Through en los precios que afectan a los importadores.
Estos autores introducen la idea de que la diferencia a nivel de “retail” entre
Pass-Through de transables y de no transables es poca y tanto los precios de los
bienes transables como los de los no transables pueden estar alejados de las
fuerzas internacionales. Lo anterior porque aún cuando muchos de los bienes que
son considerados como transables al nivel de “retail”, tienen un alto componente
no transable.
Otro de los aspectos expuestos por estos mismos investigadores, es que muchos
bienes son ofrecidos monopólicamente a nivel internacional, cuyo poder de
discriminación se traduce en las prácticas de “pricing to market”. Algunos de
los argumentos adicionales que se mencionan para este enigma son: ambiente
monopolÃstico, costos de comercio, derechos legales, canales de distribución,
“national marketing licenses” y precios pegajosos en moneda local.
Krugman (1987) denomina pricing to market “a la práctica de las empresas
extranjeras (en Estados Unidos) de mantener o hasta aumentar sus precios de
exportación cuando el dólar aumenta (se aprecia)”. Krugman muestra que hay
discriminación de precios por parte del exportador de acuerdo con la ubicación
del importador, y en este sentido, el poder monopólico invocado por Obstfeld y
Rogoff (2000) juega un papel fundamental. Entre mayor sea el grado de
competencia, mayor será la medida en que se da el Pass-Through. Mercados
segmentados que permitan que en cada uno de ellos exista algún nivel de poder
monopólico, le permite al productor determinar sus niveles de ganancia de manera
independiente a lo que esté sucediendo con el tipo de cambio nominal.
Betts y Devereux (1996) establecieron, con la utilización de un modelo con la
presencia de “pricing to market” combinada con rigideces de precios locales, una
magnificación de la respuesta del tipo de cambio a shocks monetarios. Además,
estos autores introducen la posibilidad de que el Pass-Through sea menor que
uno, tomando en cuenta que hay productores que fijan (predeterminan) el precio
doméstico en moneda doméstica y el precio de exportación en moneda externa.
Otra de las fuentes de rigideces nominales, según Taylor (2000), es que en una
economÃa con baja inflación, los agentes no modifican sus precios al presentarse
un shock en el tipo de cambio nominal, pues lo consideran transitorio. En esta
lÃnea, GarcÃa y Restrepo (2001) establecen que en una economÃa con baja
inflación los aumentos nominales de precios pueden ser percibidos como un cambio
en los precios relativos, por lo que no deja de ser un riesgo para las empresas
que operan en una economÃa de este tipo (vÃa la pérdida de participación en el
mercado) ajustar sus precios, máxime si la participación en el mercado es un
gran determinante de las utilidades.
Un elemento adicional a considerar en la explicación del por qué del enigma del
incumplimiento del Pass-Through, es el análisis del nivel en que se encuentre la
tasa de cambio real observada, ya que si la economÃa está presentando el tipo de
cambio real de equilibrio, es más probable que la variación en el tipo de cambio
nominal se traslade a los precios internos. Por otro lado, si el nivel de tipo
de cambio real está depreciado, una devaluación nominal tenderá a tener un
efecto más que proporcional que el cambio en el nivel de precios para que el
nivel de tipo de cambio real se acerque más a su nivel de equilibrio (Rincón,
2000).
Finalmente, existen tres factores adicionales que a nivel teórico son
determinantes para explicar el que el Pass-Through se de en mayor o menor
medida, siendo los primeros dos indicados en el trabajo de León, Morera y Ramos
(2001) y el tercero mencionado el trabajo de León, Laverde y Durán (2002). El
primero de ellos hace referencia al grado de credibilidad en la meta de
inflación del Banco Central (e implÃcitamente confianza en su polÃtica
monetaria), pues entre más creÃble sea la meta de inflación los agentes
incorporarán menos los aumentos que se pueden dar por cambios positivos en el
tipo de cambio.
El segundo factor está relacionado a la producción, de modo que cuando se
atraviesa una situación recesiva, es más probable que los empresarios perciban
como un riesgo el que tras aumentar los precios de los bienes motivados por
aumentos en nivel de tipo de cambio nominal, disminuya su participación en el
mercado.
El tercer factor es la apertura comercial, la cual puede ir en dos sentidos.
Puede incidir negativamente en el grado en el que se manifiesta el Pass-Through
pues la mayor competencia interna de bienes transables hace que una devaluación
que teóricamente deberÃa provocar un aumento en los precios internos, no lo hace
y los empresarios absorben el aumento de sus costos. Por otra parte, incide
positivamente pues en una economÃa más abierta aumenta tanto la proporción
importada de bienes intermedios, como de materias primas y de bienes de consumo
final en las cantidades totales.