4. SOBREVALORIZAÇÕES E REDUÇÃO DA POUPANÇA INTERNA

Explorando uma área praticamente ignorada pela literatura que trata de câmbio e crescimento, este capítulo tem o objetivo de analisar os problemas trazidos por uma estratégia de crescimento com poupança externa e câmbio sobrevalorizado. Apresenta os argumentos de Bresser-Pereira (2004a) com relação aos canais pelos quais a administração cambial pode impactar na acumulação de capital via determinação da poupança e investimento. Destaca-se aqui um dos principais problemas da sobrevalorização cambial no processo de desenvolvimento econômico amplamente ignorado pelo debate atual, a substituição da poupança interna pela externa ou “savings displacement”. Com a exceção de poucos trabalhos sobre o tema, entre os quais Bresser-Pereira (2004a) e Ffrench-Davis (2004), a literatura tende a ignorar a ocorrência de “crowding out” de poupança interna causado pela utilização da poupança externa na presença de câmbios sobrevalorizados.

Ao tratar da política cambial em países em desenvolvimento, Bresser-Pereira (2004a) destaca que um câmbio relativamente desvalorizado fornece estímulos para aumentos de investimento e poupança, impactando o processo de acumulação de capital. Seguindo uma abordagem kaleckiana, argumenta que a sobrevalorização cambial aumenta os salários reais estimulando acréscimos de consumo. A redução de preços dos bens comercializáveis estimula a importação de bens de consumo, reduzindo a poupança agregada. O autor chama ainda a atenção para essa importante lacuna na explicação do processo de desenvolvimento ao destacar a estratégia asiática, “the literature on savings and consumption normally does not acknowledge this fact, but it is central for the process of development, in so far as savings set a limit to capital accumulation. Asian high savings rates are certainly a cultural phenomenon, but they also respond to the strategic use that policymakers do of the exchange rate, keeping it relatively depreciated” (Bresser-Pereira 2004a, pg.16).