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El tamaño empresarial como factor de diversidad

Alfonso Galindo Lucas

Capítulo I: ANTECEDENTES Y ESTADO DE LA CUESTIÓN

1.2. Estructura financiera de las PYME

En el ámbito estrictamente financiero, existe una gran tradición por la comparación de la estructura financiera entre tamaños de empresa o en un determinado rango de dicho tamaño (p. ej. PYME), derivada de la necesidad de contrastar teorías acerca de la composición del pasivo empresarial (Cardone y Cazorla, 2001, inter alia). Los diferentes enfoques teóricos al respecto, se centran, por un lado, en los efectos de la política de endeudamiento sobre los objetivos financieros de la empresa y, por otro, la naturaleza de los factores que explican dicha estructura (Ross, 1977). Los estudios empíricos se remontan a Black (1976), Marsh (1982), Gombola y Kets (1983), etc.

En este asunto también existen bastantes divergencias. Una parte de éstas podría venir explicada por el criterio usado para la definición del tamaño, pues unos autores, como López y Romero (1997) o Ruiz y Partal (1998) lo han medido por el nivel de empleo y el volumen de facturación y han llegado a conclusiones similares a las de otros (Ocaña, Salas y Vallés, 1994; Fariñas y Jaumandreu, 1999, inter alia) que también usan criterios de dimensión estándares.

En cambio, se han encontrado evidencias de una cierta relación positiva (Huergo, 1992; Hall, Hutchinson y Michaelas, 2000;, inter alia) o negativa (Illueca y Pastor, 1996; López y Aybar, 2000; Calvo-Flores, García y Arqués, 2000; Fu, Ke y Huang, 2002, inter alia), entre tamaño y el ratio de endeudamiento, en trabajos que usaban criterios del tamaño dispares.

Boedo y Calvo (1997) asumen otra vertiente, ligeramente diferente de la determinación de los factores explicativos de la estructura financiera actual, cual es la contrastación de la existencia de una estructura financiera óptima, esto es, que minimice el coste medio del pasivo. La evolución de esta cuestión ha transigido, desde la denominada “tesis de la irrelevancia” de Modigliani y Miller (1958), hasta el análisis de factores concurrentes adicionales:

1) Por un lado, los impuestos y su impacto en las empresas (Modigliani y Miller, 1963; De Angelo y Mansulis, 1980) o las economías domésticas (Miller, 1977).

2) La penalización financiera derivada de la asimetría informativa, que incrementa los riesgos de insolvencia y quiebra (Brennan y Schwartz, 1978; Chem y Kim, 1979, Bradley, Jarrel y Kim, 1984).

Una reciente línea de investigación, relacionada con las teorías de organización industrial (Teoría sobre las estrategias empresariales), cuya primera aplicación empírica, para el Reino Unido, es el trabajo de Jordan, Lowe y Taylor (1998), analiza la importancia de las estrategias competitivas en la determinación de la estructura de capital de las PYME.