Fundamentos del mercado de derivados

Roberto Gómez López

LOS MERCADOS FINANCIEROS

Conceptos Fundamentales - Los Futuros

Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano.

Quien compra contratos de futuros, adoeuros una posición "larga", por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociación. Asimismo, quien vende contratos adoeuros una posición "corta" ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deberá entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad correspondiente, acordada en la fecha de negociación del contrato de futuros.

La definición de futuros financieros que aparece en el artículo 1 del Real Decreto 1814/1991, de 20 de noviembre, por el que se regulan los mercados oficiales de futuros y opciones, es la siguiente: "Contratos a plazo que tengan por objeto valores, préstamos o depósitos, índices u otros instrumentos de naturaleza financiera; que tengan normalizados su importe nominal, objeto y fecha de vencimiento, y que se negocien y transmitan en un mercado organizado cuya Sociedad Rectora los registre, compense y liquide, actuando como compradora ante el miembro vendedor y como vendedora ante el miembro comprador".

Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar con la intención de mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento, procediendo a la entrega o recepción del activo correspondiente, también puede ser utilizado como instrumento de referencia en operaciones de tipo especulativo o de cobertura, ya que no es necesario mantener la posición abierta hasta la fecha de vencimiento; si se estima oportuno puede cerrarse la posición con una operación de signo contrario a la inicialmente efectuada.

Cuando se tiene una posición compradora, puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el número de contratos compradores que se posean; de forma inversa, alguien con una posición vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el número de contratos de futuros precisos para quedar compensado.

El contrato de futuros, cuyo precio se forma en estrecha relación con el activo de referencia o subyacente, cotiza en el mercado a través del proceso de negociación, pudiendo ser comprado o vendido en cualquier momento de la sesión de negociación, lo que permite la activa participación de operadores que suelen realizar operaciones especulativas con la finalidad de generar beneficios, pero que aportan la liquidez necesaria para que quienes deseen realizar operaciones de cobertura puedan encontrar contrapartida.Desde hace más de dos siglos se negocian contratos de futuros sobre materias primas, metales preciosos, productos agrícolas y mercaderías diversas, pero para productos financieros se negocian desde hace dos décadas, existiendo futuros sobre tipos de interés a corto, medio y largo plazo, futuros sobre divisas y futuros sobre índices bursátiles.

Futuros sobre Acciones

Los Futuros sobre Acciones son operaciones a plazo. Son un compromiso de compraventa a una fecha futura que se corresponde con los terceros viernes de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. El desembolso total del precio de compra (compra de futuros) o la entrega de las acciones (venta de futuros) sólo se produce si la posición se lleva a vencimiento. Si bien los Futuros sobre Acciones son operaciones a plazo, es importante resaltar que usted puede cerrar la posición en cualquier momento antes del vencimiento.

Con los futuros MEFF, como Cámara de Compensación, realiza una liquidación diaria de pérdidas y ganancias, que consiste en cargar o abonar el beneficio o pérdida realizadas durante el día a los participantes del mercado motivada por las variaciones del precio del futuro. Asi mismo, se deberá mantener y ajustar una garantía diaria mientras no se cierre la posición, es decir, se mantendrá la garantía hasta que no se realiza la peración contraria o hasta el vencimiento del futuro. Las garantías serán del 15% en BBVA, BSCH, Endesa y Repsol YPF, y del 20% en Telefónica.Este porcentaje se calcula diariamente sobre el precio de cierre del futuro.

Los precios de los Futuros sobre Acciones se mueven en paralelo a los precios de las acciones. Esto es consecuencia directa de la relación de arbitraje que asegura a vencimiento la convergencia de los precios de los futuros con las acciones. El precio a plazo de una acción es igual al precio actual de la acción más los intereses sobre dicho precio al plazo que se quiere determinar, menos los dividendos que en su caso pague la acción antes del día de vencimiento del contrato. Esto explica que, en general, el precio del futuro es superior al precio de la acción, excepto en aquellos periodos en los que hay dividendos a pagar por las acciones, típicamente en los meses de enero y junio, ya que el dividendo solo lo cobrará el poseedor de la acción. A continuación se muestra de forma sencilla el funcionamiento de la operativa en Futuros sobre Acciones6.

En la compra-venta de Futuros sobre Acciones no hay un intercambio de dinero entre el comprador y el vendedor. Veamos con un ejemplo como es el funcionamiento diario del mercado.

Hoy día 1 nos fijamos en la cotización de la acción de BBVA que está a 15 € y así mismo vemos que la cotización del futuro de BBVA vencimiento marzo está a 15,20 €. Cada contrato de futuro sobre acción representa 100 títulos (excepto Telefónica que son 102 títulos), luego por la compra de un futuro sobre BBVA estamos adquiriendo un compromiso en la fecha de vencimiento de comprar 100 acciones de BBVA. Este compromiso se puede deshacer antes del vencimiento siempre que nos cerremos, es decir siempre que hagamos la operación contraria, en este caso vender el futuro.

Supongamos que decidimos comprar un contrato de futuro de marzo de BBVA. En esta compra, como hemos dicho, no existe un intercambio del precio del futuro entre el comprador y el vendedor. Veamos cual es la operativa:

Día 1:

Una vez que tenemos comprado el futuro sobre BBVA a 15,20 €, esperamos al cierre de la sesión donde la Cámara informa del precio de cierre de ese futuro.

Precio de cierre BBVA Marzo: 15,60
Precio de compra: 15,20
Diferencia (en este caso positiva) +0,40

Esta diferencia entre el precio de cierre de hoy y el precio al que hemos comprado el contrato de futuros (100 acciones), nos lo abonará la Cámara a nuestro favor, ya que hemos comprado el futuro más barato de lo que se valora a cierre de mercado. Liquidación diaria de pérdidas y ganancias día 1.

0,40(diferencia) x 1(contrato de futuro) x 100(acciones cada contrato defuturo) = + 40 euros..



A su vez tendremos que depositar una garantía del 15% del precio del futuro. Esta garantía la tenemos que depositar antes de la apertura de la sesión siguiente (día 2).

Garantías diarias (15% x 15,60) = 2, 34 x 1 (contrato futuros) x 100 acciones cada contrato de futuros) = 234 €.

Es importante destacar que antes de empezar a operar nuestro intermediario nos solicitará una provisión de fondos suficiente para cubrir las garantías y las pérdidas posibles. Los intermediarios son libres de solicitar más garantías que las que pide MEFF.

Día 2:

Una vez que tenemos liquidadas las pérdidas y ganancias del día anterior y las garantías depositadas, decidimos no hacer nada el día 2 con nuestro futuro sobre BBVA y esperamos al cierre de la sesión donde la Cámara informa del precio de cierre de ese futuro.

Precio de cierre BBVA Marzo: 15,50
Precio de liquidación de ayer: 15,60
Diferencia (negativa en este caso) -0,10

Esta diferencia entre el precio de cierre de hoy y el precio de liquidación de ayer nos lo cargará la Cámara, ya que nuestro futuro hoy vale menos que lo que el mercado lo valoró ayer.

Liquidación diaria de pérdidas y ganancias el día 2.

(-0,10(diferencia) x 1(contrato de futuro) x 100(acciones cada contrato de futuro) = -10 euros.

A su vez tendremos que ajustar la garantía depositada el día anterior. En este caso la cámara ajustará a nuestro favor. Ajuste de garantías diarias,es decir:

(15% x 15,50) = 2, 325 x 1 (contrato de futuros) x 100 acciones cada contrato de futuros) = 232,5 €.


Así ocurrirá cada día hasta que decidamos cerrar nuestra posición. Unos días después la acción sube a 16 € y el precio del futuro sube de forma paralela a 16,20 €. Decidimos cerrar la posición:

Un contrato de futuro(100 acc)
Precio de venta: 16,20 ...1620
Precio de liquidación de ayer: 15,20... 1520
Ganancia : 1,00 ...100

En resumen y como habrá observado:

Los Futuros sobre Acciones son instrumentos financieros mediante los cuales se puede posicionar al alza o a la baja en acciones individuales con un desembolso o garantía del 15% en BBVA, BSCH, Endesa y Repsol YPF, y del 20% en Telefónica.

Los Futuros sobre Acciones son operaciones a plazo. Son un compromiso de compraventa a una fecha futura que se corresponde con los terceros viernes de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. El desembolso total del precio de compra (compra de futuros) o la entrega de las acciones (venta de futuros) sólo se produce si la posición se lleva a vencimiento. Si bien son operaciones a plazo, usted puede cerrar la posición en cualquier momento antes del vencimiento.

Mientras en una inversión en acciones no se abonan ni se cargan beneficios o pérdidas no realizadas como consecuencia de subidas o bajadas de precio, con futuros se abona o se carga diariamente el beneficio o pérdida obtenida por las variaciones de precio. Así mismo, deberá mantener y ajustar la garantía mientras no se cierre la posición, es decir, realizando la operación contraria.

La unidad mínima de negociación se llama Contrato que representa generalmente 100 acciones (Telefónica comenzará, de forma excepcional, con 102 acciones por contrato). La cotización es por cada acción en euros con dos decimales tal y como ocurre en bolsa.

Los precios de los futuros sobre acciones se mueven en paralelo a los precios de las acciones como consecuencia de la relación de arbitraje que asegura la convergencia de los precios de las acciones y los precios de los futuros: el precio a plazo de una acción es igual al precio de contado más los intereses sobre dicho precio al plazo determinado, menos los dividendos que en su caso pague la acción antes del vencimiento del contrato. Esto explica que en general el precio del futuro es superior al precio de la acción, excepto en aquellos periodos en los que hay dividendos a pagar por las acciones, típicamente en los meses de enero y junio.

La rentabilidad de la operativa en Futuros sobre Acciones vendrá determinada por los ingresos o pérdidas sobre el desembolso inicial que se haga. Cuando se toman posiciones con acciones hay que desembolsar el total de la inversión de manera que el comprador paga al vendedor dicha cantidad. Sin embargo, cuando se compran futuros sobre acciones no hay un intercambio de dinero entre comprador y vendedor; realmente ambos, comprador y vendedor, constituyen ante MEFF unas garantías que serán del 15% en BBVA, BSCH, Endesa y Repsol YPF, y del 20% en Telefónica.

Este porcentaje se calcula diariamente sobre el precio de cierre del futuro. Por tanto, el desembolso inicial es menor en futuros y al ser los movimientos en precios muy paralelos, la rentabilidad positiva o negativa sobre la inversión será mayor posicionándose en futuros.

Analicemos un ejemplo.

Los futuros pueden tener diversas utilidades en el mercado financiero, entre las que citamos como más significativas las siguientes:


6 Como recomendación señalar que si se quiere más información no visitar la página web en www.meff.com, o llamar al 902 35 2000. Personal especializado le atenderá en todos los aspectos relevantes de este producto. La cotización de estos productos se podrá seguir en internet www.meff.com. FUNCIONAMIENTO DE LOS FUTUROS SOBRE ACCIONES
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