Modelo de Valoración de Activos: IAPT

Contrastes

Los principales resultados referentes a la ecuación de valoración se recogen en los cuadros VIII y IX donde, una vez obtenidas las betas asociadas a cada uno de los cuatro factores de riesgo obtenidos mediante componentes principales8, se han estimado vía mínimos cuadrados ordinarios los parámetros de las ecuaciones [5a] y [5b], mediante la metodología, antes comentada, de corte transversal con medias.

Los resultados obtenidos para el periodo total reflejan la existencia de dos factores premiados (los dos primeros) en las dos versiones presentadas (con alguna menor claridad en nuestra versión), y que el término independiente se acepta que es cero (tal como debía ocurrir).

En la versión de Solnik el factor 1 aparece muy relacionado con una cartera equiponderada de acciones mientras que el segundo factor tiene una gran relación con una cartera equiponderada de bonos. Estos resultados van en la línea de los apuntados por Cho, Eun y Senbet (1986).

En nuestra versión, el primer factor aparece íntimamente relacionado con una cartera equiponderada de premios, aunque no hemos podido obtener ninguna conclusión relevante sobre la posible naturaleza del segundo factor.

Cuadro VIII: Contraste del IAPT (versión Solnik) con la metodología de Corte Transversal Con Medias, mediante la técnica de Mínimos Cuadrados Ordinarios. Test univariante de no significatividad de los premios asociados a los factores conservados


 H0 : li = 0
PERIODOVariableEstimaciónDesv.texpa = 5%a = 1%
Periodo
Total
Término Independiente-0,0011670,001056-1,105AceptoAcepto
l10,1783440,0328045,437RechazoRechazo
l2-0,0820460,023848-3,44RechazoRechazo
l30,0057680,0304080,19AceptoAcepto
l40,0081470,0306360,266AceptoAcepto

Nota: En este contraste usamos 35 índices (18 de acciones y 17 de bonos), tomando como tipo sin riesgo el bono USA, a diferencia del resto de los análisis que se han hecho sobre 18 índices tomados en excesos sobre el tipo sin riesgo de cada país.

Cuadro IX: Contraste del IAPT (nuestra versión) con la metodología de Corte Transversal Con Medias, mediante la técnica de Mínimos Cuadrados Ordinarios. Test univariante de no significatividad de los premios asociados a los factores conservados


 H0 : li = 0
PERIODOVariableEstimaciónDesv.texpa = 5%a = 1%
Periodo
Total
Término Independiente-0,0008440,00319556-0,264AceptoAcepto
l10,2051960,090641592,264RechazoAcepto
l2-0,1198150,03513311-3,41RechazoRechazo
l3-0,0373890,03502249-1,068AceptoAcepto
l4-0,0361220,04017459-0,899AceptoAcepto


8 La elección de cuatro factores es común a otros trabajos, como, por ejemplo, Cho, Eun y Senbet (1986). Bansal, Hsieh y Viswanathan (1993), aunque desarrollan un modelo no lineal, en sus resultados sobre el modelo que manejamos emplean sólo dos factores.