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Modelo de Valoración de Activos: IAPM
Contraste de Serie TemporalComenzaremos aplicando la metodología que Black, Jensen y Scholes (1972) denominan de serie temporal, y, que por ejemplo se ha utilizado en un contexto nacional por Gómez-Bezares, Madariaga y Santibáñez (1994) y en un contexto internacional por Adler y Dumas (1983), Dumas y Solnik (1995) o Quan y Titman (1997).
Cuadro I: Modelo de mercado. Estimación puntual de la beta con la técnica de Mínimos
Cuadrados Ordinarios, a partir de la cartera de mercado equiponderada
PAÍS 1977-1987 1987-1994 1977-1994 AUSTRALIA 1,330752 0,744174 0,98899 AUSTRIA 0,337357 1,188289 0,824247 BÉLGICA 0,834946 0,921325 0,884603 CANADÁ 1,228875 0,585481 0,85957 DINAMARCA 0,660568 0,817456 0,747877 FRANCIA 1,143978 1,076373 1,109705 ALEMANIA 0,747199 1,146272 0,976899 HONG KONG 1,786556 1,098317 1,386802 ITALIA 1,30988 1,052629 1,16991 JAPÓN 0,592414 0,935216 0,796891 HOLANDA 1,145481 0,881688 0,992849 NORUEGA 1,403322 1,37724 1,386614 SINGAPUR 0,990456 1,049793 1,018863 ESPAÑA 0,717358 1,172499 0,981019 SUECIA 0,893847 1,414961 1,195297 SUIZA 0,791441 0,986564 0,90205 UK 1,131065 0,946937 1,026958 USA 0,954505 0,604787 0,750858
Cuadro II: Modelo de mercado. Estimación puntual de la beta con la técnica de Mínimos
Cuadrados Ordinarios, a partir de la cartera de mercado equiponderada. Indices para los que se acepta la no significatividad de la beta
PERIODO a = 5% a = 1% Periodo 1977-1987 Austria Periodo 1987-1994 Periodo Total
Así, comparando las ecuaciones [1] y [2], si el IAPM es cierto, los valores de ai para todos los índices deben ser cero. Para realizar este contraste planteamos dos posibilidades:
Test univariante para cada índice, cuyos resultados se recogen en el cuadro III.
Test multivariante de aceptación conjunta de igualdad a cero de los términos independientes: este test se ha realizado mediante dos estadísticos diferentes, cuyas expresiones puede el lector encontrar en Novales (1993, pág. 282) y Gibbons, Ross y Shanken (1989) respectivamente. Los resultados de ambos test se recogen en el cuadro IV.
Cuadro III: Contraste del IAPM con la metodología de Serie Temporal. Estimación del modelo con la técnica de Mínimos Cuadrados Ordinarios, a partir de la cartera de mercado equiponderada. Indices para los que se rechaza el modelo mediante la aplicación de un test univariante
PERIODO a = 5% a = 1% Periodo 1977-1987 Periodo 1987-1994 Hong Kong Periodo Total Hong Kong
Cuadro IV: Contraste del IAPM con la metodología de Serie Temporal. Estimación del modelo con la metodología SUR (Seemingly Unrelated Regression) a partir de la cartera de mercado equiponderada. Periodos para los que se acepta o rechaza el IAPM mediante test multivariante
Test Multivariante Test Multivariante de
Gibbons, Ross y ShankenPERIODO a = 5% a = 1% a = 5% a = 1% Periodo 1977-1987 Acepto Acepto Acepto Acepto Periodo 1987-1994 Acepto Acepto Acepto Acepto Periodo Total Acepto Acepto Acepto Acepto
Como podemos ver, de los resultados del test univariante, sólo el índice de Hong Kong (índice con gran variabilidad), parece no seguir el planteamiento del modelo IAPM, aunque con un error del 1% sí se acepta. En cambio, el test multivariante acepta en todos los periodos la hipótesis de que todos los términos independientes de la regresión [2] son cero.